福特谋求增持江铃江铃收购福江售后意味深远

　　业界关注江铃收购福江

　　11月21日，江铃汽车披露：收购福特汽车公司持有的江西福江售后服务有限公司80%的股权，交易金额为6000万元。由于江铃汽车此前持有福江售后服务公司20%的股权，故在此次收购完成后，江铃汽车将全资拥有福江售后服务公司。

　　资料显示，福江售后服务公司成立于1997年，经营范围包括提供有关江铃全顺系列车售后的配套服务与管理、技术培训和咨询以及仓储服务等。

　　截至2005年9月30日，福江售后服务公司未经审计的总资产为3888万元，负债92万元，应收账款81万元，净资产3796万元；2005 年前三季度福江售后服务公司实现主营业务收入596万元，主营业务利润567万元，净利润263万元。

　　由于福江公司是福特汽车公司的控股子公司，并且福特为江铃汽车公司第二大股东(控股30%)，因此此项交易构成关联交易。江铃的收购行动，在业界引起广泛关注。有媒体在报道此事时，使用了"福特高价抛售福江汽车"这样的标题。

　　申银万国证券分析师王智慧认为，相比福江公司截至今年9月底3796万元的净资产，江铃汽车此次出价可谓高溢价，溢价幅度达到了58%。

　　此外，有业内人士分析，在前期福特增持江铃B股以表示福特对江铃的支持和看好其发展前景后，此举表明福特与江铃的合作将进一步紧密。

　　◎福特抛售福江意在扶持江铃？

　　就福特向江铃出售福江的意味，12月2日，本报记者专访了江铃汽车股份有限公司财务总监王文涛。

　　记者：王总监，这次江铃耗资6000万元收购福江，作为公司财务总监，你认为江铃的此次收购是否物有所值？

　　王文涛：关于福江的收购，我们财务进行了精准的分析，只有在我们认为值得做的情况下，收购才会发生，所以肯定是值的。

　　首先我们从业务上来看。现在江铃的客户面对的是两个售后服务系统，全顺的零部件及售后服务由福江服务，JMC品牌的零部件和售后则由江铃的另一个子公司提供，这并不是太合理。以致会造成客户的不理解：我都是买江铃生产的汽车，为啥我的售后服务要到不同的公司去兑现啊？这是现状。如果看到未来，就更有整合的必要。我们的新产品V348(为江铃汽车引进的福特新一代商用车产品，本报4日A4版已作报道。记者注)很快就要进来了，如果我们现在不整合，那意味着我们今后还要为V348再建一个售后服务系统，造成三足鼎立的局面，重复投资浪费很大。

　　从费用上来说，不要说现在两套人马的费用，光是中间的交易成本就很高，同一个公司旗下不同的子公司之间，你卖给我，我卖给你，这个过程同样会发生交易成本。中间的协调啊，步调啊就是一个问题。这次收购消除了由两个售后件系统操作带来的复杂性，提高了运营效率。同时，收购可以带来协同效应，减少交易环节和费用，

　　所以，从业务逻辑关系、节省费用、客户满意度来说，江铃和福江都有并起来的必要。剩下来的，就是考虑收购价值的问题了。

　　第一点，福江有稳定的客户资源。福江公司的业务，有一个明显的特殊性，就是它的客户是锁定的。全顺汽车的设计和零部件是一个封闭的系统，它不和其他汽车兼容。所以，一辆全顺车卖出后，它今后的零部件更新、售后维修，都必须有一个专门的提供者。反过来说，只有福江才能为它提供服务。所以，市场上每销售出去一辆全顺，福江相应就会增加一个客户。今年全顺产销近2万辆，福江就增加这么多客户。加上全顺的保有量，福江收购过来以后，客户资源首先就有保证。公司在评估的过程中，就考虑到稳定客户和稳定的收益。

　　第二点，6000万收购费用有一个合理的计算方式。此次交易是以净现金流折现法来估算福江售后服务公司的价值。我们根据福江售后服务公司的历史情况，通过对财务状况、市场环境分析及企业发展规划而计算确定其未来现金流，按合理的折现率，福江售后服务公司总体估价为7500 万元人民币。从而交易标的——福特汽车持有的福江公司80%的股权估价为6000万元人民币。

　　第三点，我们实际付出的现金应该合理分析。福江的账上还有3796多万元的净资产，它的业务还每天都在发生，现金是流动的，到年底可能就是4000万。保守一点来说，我6000万出去，3500万马上就回来。这样一冲抵，我们实际上付出的现金也就在2500万左右。

　　现在市场上有分析说江铃的溢价收购高了，他们参考的指标主要是市盈率，即股票价格除以每股盈利的比率。其实，这只是有一定的参考价值。举个例子来说，两家同样盈利500万元的公司，一家公司账上有资产，另一家没有多少资产，虽然是同样的盈利水平，但决不能说这两家公司的价值就是一样的。明显来说，福江这样既有盈利能力又有资产的公司，其价值要高过空壳公司。很多分析师忽略了这一点，只看到盈利水平，没看到福江公司的现金流量。

　　记者：我注意到，江铃收购福江的的溢价部分将分7年摊销？

　　王文涛：是。如果算上收购福江后，其业务提供的现金流，这个价格对江铃汽车的财务状况及经营成果不会产生显著影响。因此肯定来说是合算的。

　　◎福特明确表达增资意向

　　福特向江铃出售福江，表达了这个汽车巨头对江铃未来的看好。那么，福特最近将有何动作？12月3日，本报记者专访了江铃汽车集团董事长王锡高。

　　记者：业内人士分析，在前期福特增持江铃B股以表示福特对江铃的支持和看好其发展前景后，江铃对福江公司的收购，是否表明福特和江铃将有进一步合作的大动作？

　　王锡高：福特总裁兼首席执行官吉姆·帕蒂拉先生今天向我明确表示了三个层面的意思：一是对江铃汽车的发展表示满意；二是对江铃小蓝工业园项目的进展表示祝贺；三是表达了增资的意向。

　　我可以这么告诉你，以江铃目前良好的盈利水平，以及发展前景，福特作为投资方，不可能不追求进一步控股，因为增资就意味着增加收益。

　　业界关注江铃收购福江　　11月21日，江铃汽车披露：收购福特汽车公司持有的江西福江售后服务有限公司80%的股权，交易金额为6000万元。由于江铃汽车此前持有